2025年9月12日开云体育，深圳市巍特环境科技股份有限公司(以下简称“巍特环境”)将再度迎来北交所IPO上会审议。这是公司在2022年首轮冲关失败后，第二次向成本市集发起冲击。从最初折戟千里沙到到更换保荐机构，这一“换帅”举措能否为其带来不一样的上市气运？
PART 01
从国金到梗直 / 换帅背后的博弈
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回归2022年，巍特环境在国金证券的保荐下初度冲刺北交所，却因“翻新性信息显露不充分”而被上市委否决，成为北交所历史上第二家被拒企业。随后，公司赶紧转聘梗直证券，仅八个月后便再次递交招股书。
保荐机构的执业才略着实很大程度上影响IPO成败。从Wind数据来看，国金证券2024年在A股IPO市集仅见效完成3单，却有27单表情撤离，撤否率高达90%，在业内处于垫底水平。其保荐的九囿一轨、海科新源等企业上市首年即出现功绩“变脸”，被监管认定为“带病闯关”的典型。国金证券的投行业务评级也因此从 A 类降至 B 类。
相较之下，梗直证券接办后，照实对巍特环境的 IPO 决策作出了一些针对性调遣，最显着的即是将原运筹帷幄召募的 2.34 亿元缩减至 1.69 亿元，缩减的部分主要来自补充流动资金表情。
但在 “翻新性” 这一关节短板上，公司的恢复仍显给力度不足。新版招股书试图将公司从传统的 “市政工程队” 再行包装为 “智谋管网决策商”，并援用广东省非开挖时期协会的数据称，公司在 2024 年度广东省市政排水管网非开挖设立行业中排行第一，以期通过行业排行佐证那时期启程点性。
但深远分析业求实质便会发现，公司的中枢时期与业务形态并未发生根人性转换：两轮 IPO 中，公司主推的中枢时期永恒是 “非开挖设立” 和 “垫衬法” 时期，这些时期在行业内并非独家创举，也不存在显着的时期壁垒。公司中枢专利数目天然从第一轮IPO的44项增多到83项，但仍远不足同业业头部企业。
PART 02
财政吃紧下的工程企业困局
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除了翻新性不足，巍特环境的业务结构与财务情状也存在权臣风险。从业务结构来看，公司主要收入来自政府财政经费撑合手的市政管网设立表情，前五大客户收入占比近 50%，近九成收入酌量在华东、华南两个区域，导致其功绩高度依赖场合财政支付才略。
与之相伴的，是公司居高不下的合同钞票、应收账款，以及合手续净流出的经营性现款流 —— 这三大问题已成为政府工程类企业 IPO 的典型险峻。其中，合同钞票的风险尤为高出，其本色是 “已完工未结算” 的工程款，即公司已完成表情施工并开具发票，但尚未取得政府客户的验收阐明，款项能否收回、何时收回，迷漫取决于政府的验收程度与财政拨款情况，存在极强的不笃定性。
在初度 IPO 时，限制 2022 年 6 月末，公司合同钞票鸿沟已达 2.30 亿元，但减值准备仅计提 651.51 万元，计提比例低至 2.83%—— 这一比例显着不恰当疫情后场合财政吃紧，场合财政压力下合同钞票减值风险高涨的施行情况，因此在初度上会时被上市委要点问询。
巍特环境在本次 IPO 期间显着提高了减值准备比例。字据公司 2025 年半年报显露，限制 2025 年 6 月末，合同钞票鸿沟已增至 3.96 亿元，占公司总钞票的比重高达 53.11%，跳跃一半的钞票千里淀在未验收的表情中，资金占用情况极为严重。相应地，公司也对减值准备进行了调遣，从 2022 年的 1731 万元渐渐提高到 2025 年上半年的 2578 万元，计提比例从2.83%进步至 6.11%。
但在应收账款、现款流等这些监管否决IPO的高频问题上，巍特环境并莫得较第一轮IPO作出实质性进步。2022 年至 2025 年上半年，公司应收账款余额从 2.08 亿元合手续高涨至 2.35 亿元。现款流方面，同时经营行动现款流统统净流出 6078.64 万元，投资行动现款流统统净流出 4596.80 万元。这种‘经营失血、靠外部输血’的场所，导致公司无法通过主商业务产生正向现款流，需要依赖外部投资或融资来弥补资金缺口，可合手续经营才略备受质疑。
PART 03
国资加合手的互异
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天然，市集上也不乏政府表情型企业见效上市的前例。典型如 2025 年 A 股最大 IPO 表情华电新能，手脚新动力领域的央企，其应收账款归并多年跳跃商业收入，经营性现款流也经久依赖外部融资补充，但仍见效登陆上交所，上市后市值一度打破 4000 亿元。
又如华达科技，其中枢客户为国有军工集团，相通靠近高应收账款问题，仍顺利登陆创业板。
这些企业见效的中枢逻辑，并非其财务运筹帷幄优异，而是施行胁制东说念主具备宏大的国资配景 —— 华电新能背靠央企集团，华达科技施行胁制东说念主为陕西省国资委，这种配景为企业提供了隐性的信用背书。即便短期内存在应收账款问题，也更倾向于觉得款项 “可收回”，仅仅回收时期日夕的问题，风险溢价权臣镌汰。
反不雅巍特环境，其鼓励配景则显得较为薄弱，难以提供雷同的信用背书。尽管公司前十大鼓励名单中包含深圳市高新投创业投资有限公司、成王人科技翻新投资集团有限公司、深圳市中小担创业投资有限公司等国有配景投资平台，但这些鼓励均属于财务投资者，统统合手股比例仅 5.62%，且在投资时均与施行胁制东说念主王鸿鹏、王亚新签署了对赌条约。
这意味着这些国有投资平台更眷注本身投资讲演的达成开云体育，而非为公司提供经久的信用撑合手与资源歪斜。监管层对其回款才略、可合手续经营才略的担忧，天然远高于那些有国资背书的企业。